Считается, что украинский рынок гособлигаций появился благодаря Указу Президента (тогда Указы Президента имели силу закона) о выпуске гособлигаций, который был принят в августе 1994 года. В исполнение этого Указа КМ Украины принял постановление о выпуске первых облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ).

Было запланировано в 1995 году разместить ОВГЗ на сумму 1 трлн. купоно-карбованцев (это эквивалент 10 млн. грн). По этим ОВГЗ гарантировалась ежеквартальная выплата процентов из расчета 140% годовых. (К сведению, тогда ставки по депозитам были на уровне 360-400%, ставки по кредитам на уровне 600-800%, девальвация купоно-карбованца более 11000%) Срок обращения ОВГЗ был запланирован с 1 января по 31 декабря 1995 года. Но первые ОВГЗ НБУ  реально начал продавать на аукционе только в марте 1995 года. Главным (и почти единственным) покупателем первых ОВГЗ был Ощадбанк Украины. Во многом параметры выпуска первых ОВГЗ были нерыночные и не отвечали требованиям рынка. Но худо-бедно первую эмиссию ОВГЗ продали, и тогда КМ Украины принял постановление о дополнительном выпуске ОВГЗ, но уже на новых условиях. ОВГЗ сделали дисконтными, а самое главное - была дана возможность размещать ОВГЗ на срок три, шесть и девять месяцев. И вот как раз трехмесячные ОВГЗ стали тем зерном, которое, попавши в благодатную почву украинского финансового рынка, и дало возможность создать украинский рынок гособлигаций.

Справедливости ради стоит заметить, что во многом украинский рынок гособлигаций состоялся благодаря работнику НБУ Виталию Мегашко. Именно благодаря его энергии и умению работать с крупными чиновниками Минфина и простыми специалистами коммерческих банков рынок гособлигаций в условиях жесткого противоборства стал настоящим рынком.

В то время многие работники банков вообще не понимали, что такое гособлигации, и поэтому вообще с ними не хотели связываться. Были отдельные руководители банков, которые из своих субъективных соображений отказывались от покупки ОВГЗ, заявляя при этом, что главная задача банков - это выдавать невозвратные кредиты, а не покупать ценные бумаги, да еще у государства.

Были и откровенные курьезы. Так, один банк подал конкурентную заявку на покупку дисконтных ОВГЗ по номиналу. Для того чтобы эти курьезы исключить в будущем, НБУ специально издал инструкцию, как считается доходность по дисконтным ОВГЗ и как надо было оформлять заявки на покупку ОВГЗ на аукционе.

 

Первоначально аукционы ОВГЗ проходили в ручном режиме, когда банки присылали заявки по факсу, и представители НБУ и Минфина определяли, какую устанавливать цену отсечения. Заявки можно было подавать конкурентные, где цена покупки указывалась, и неконкурентные, где указывали только количество ОВГЗ, которые хотели купить. Было правило - первоначально удовлетворялись только конкурентные заявки, и если оставались непроданные ОВГЗ удовлетворялись неконкурентные заявки. Поэтому, если была необходимость купить ОВГЗ определенной серии, а трехмесячных не всегда хватало, то необходимо было подавать только конкурентную заявку, а то могло и не хватить.

 

Это, наверное, поймет только специалист, но первые ОВГЗ были по форме выпуска на предъявителя, но бездокументарные. А первоначально учет движения ОВГЗ велся только в разрезе банков, а продажа ОВГЗ клиентам банков НБУ не учитывалась. Минфин погашал сумму ОВГЗ на банк, а уже банк ее распределял по клиентам.

 

Потом НБУ разработал специальную программу для автоматического участия в аукционах НБУ и для перерегистрации ОВГЗ при покупке-продаже на вторичном рынке.

 

Но сам вторичный рынок ОВГЗ стартовал тяжело. Сначала была существенная проблема с госпошлиной. В то время при осуществлении операций с ценными бумагами из суммы каждой сделки необходимо было уплатить госпошлину. Когда появились ОВГЗ, началась путаница. Центральный аппарат ГНАУ считал, что если ОВГЗ государственные ценные бумаги, то удерживать госпошлину не надо, а местные ГНА (госпошлина - это местный налог) считали, что госпошлину необходимо удерживать. В результате, если банк платил госпошлину, то при проверке центральной ГНАУ сумму уплаченной госпошлины относили на уменьшение суммы налога на прибыль и начислялись все штрафы и пени. А если проверяли местные ГНА, то уже начислял штраф и пени за неуплату госпошлины. С большим опозданием ГНАУ выпустила письмо, где объяснила, что госпошлину можно не платить. В будущем и саму эту госпошлину с ценных бумаг отменили.

 

В то время была еще одна очень существенная проблема, связанная с налогообложением ОВГЗ. Как правило, в большинстве стран мира с дохода, который получают от государственных ценных бумаг, налоги не удерживаются. В действующих на тот момент налоговых законах было записано, что налоги не удерживаются на сумму «выигрыша по государственным ценным бумагам». При такой записи ГНАУ считала, что проценты - это не выигрыш, а тем более дисконт. С больший трудом удалось выбить из ГНАУ письмо, где было четко записано, что и дисконт и проценты по ОВГЗ освобождаются от налога на прибыль.

 

В 1995 году начался процесс замедления темпов девальвации курса купоно-карбованца по отношению к доллару США. А в 1996 году был даже период укрепления курса купоно-карбованца по отношению к доллару, тогда шел процесс подготовки к выпуску гривны.

Это привело к тому, что доходность первых ОВГЗ была очень большой. Доходность по отдельным выпускам ОВГЗ доходила до 120% годовых в долларовом эквиваленте. Не удивительно, что отдельные банки и их работники неплохо заработали на такой доходности.

Тогда отдельные работники банков поспешили взять в банке кредит по льготной ставке и купить ОВГЗ, как частное лицо. Они без проблем и кредиты погасили, и доход получил солидный. Несколько небольших банков вообще переключились только на операции с ОВГЗ, где они часто выступали как посредники среди крупных банков. Два из этих небольших банков теперь входят в группу крупнейших банков Украины. В то время основными покупателями и продавцами ОВГЗ были банки, и очень мало страховых компаний.

 

Ближе к концу 1995 года появились первые нерезиденты-покупатели ОВГЗ. Это были, в основном, россияне, белорусы и прибалтийцы, банки и, как всегда, оффшоры из Латвии. Когда поток денег из-за рубежа начал усиливаться, доходность ОВГЗ начала существенно снижаться. В начале 1996 года доходность ОВГЗ упала до уровня 30-40% годовых в карбованцах. Хотя при стабильном курсе доллара это тоже были хорошие деньги. Но все резко изменилось, когда в августе 1996 года появилась гривна. Осенью нерезиденты просто таки «ворвались» на рынок ОВГЗ. При чем это уже были самые настоящие нерезиденты типа Морганов, Флемингов, Намура, Бэнк оф Америка и т.д.

Нерезиденты так увлеклись ОВГЗ, что доходность упала до уровня 20-24% годовых, причем, самих ОВГЗ стало не хватать для всех желающих. В этих условиях Минфин фактически отказался от продажи трехмесячных ОВГЗ и начал активно продавать ОВГЗ на год и полтора года. Уже в 1997 году стала складываться парадоксальная ситуация. Когда из-за низкой доходности украинские банки покупать ОВГЗ не хотели, а нерезиденты все активнее и активнее покупали ОВГЗ и еще сильнее снижали доходность по ним.

В 1997 году больше половины ОВГЗ принадлежало нерезидентам, а среди украинских банков самые большие пакеты ОВГЗ имели Ощадбанк , ПриватБанк  и банк «Украина».

И тогда уже предлагали ограничить объемы покупки ОВГЗ нерезидентами, как это было принято в других странах. Но слишком заманчиво было получать от нерезидентов валюту, а вместо этого отдавать им ОВГЗ. Тогда впервые экономика Украина смогла почувствовать, как это - получить громадные объемы валюты, не за товар, а просто за бумажки, которые сам же выпускаешь, сколько хочешь. В тот период впервые стало заметно падение покупательной способности доллара на территории Украины. До этого времени покупательная способность доллара только росла.

 

И все было хорошо, если бы тогда вовремя урезонили азарт нерезидентов. Но не получилось. Уже осенью 1997 года, когда начался кризис в Юго-Восточной Азии, спрос на ОВГЗ со стороны нерезидентов начался уменьшаться. Весной 1998 года удалось более-менее интерес нерезидентов к ОВГЗ вернуть. Но когда в августе 1998 года в России разразился дефолт, то возник вредный вопрос «И зачем мы так много продали ОВГЗ нерезидентам». Валютный рынок Украины был полностью блокирован. Нерезиденты массово начали правдами и не правдами продавать ОВГЗ и покупать валюту. Но на рынке не было ни покупателей ОВГЗ, ни продавцов валюты. В этих условиях, во многом благодаря чуду, Минфину удалось реструктуризировать большую часть ОВГЗ, которые принадлежали нерезидентам, а заодно и резидентам, чтобы оттянуть сроки погашения и выплаты процентов по ним. В долларовом эквиваленте эта реструктуризация ОВГЗ была убыточной, потери инвесторов за счет девальвации гривны составляли около 60-80%, но другого выхода не было. Это действительно спасло экономику Украины, хотя надолго отбило охоту и нерезидентов, и резидентов иметь дело с ОВГЗ.