Большинство крупных компаний Украины получили кредиты от нескольких украинских и иностранных банков. В дополнение к банковским кредитам долг компаний зачастую включает в себя также задолженность по торговым контрактам, украинским и зарубежным облигациям и иные виды кредиторской задолженности.

Важной предпосылкой к успешной реструктуризации является принятие решения о ней до того, как компания фактически окажется в дефолте по кредитным обязательствам. Это позволяет провести необходимую подготовительную работу с кредиторами, не допустить излишнего волнения и продемонстрировать дальновидность менеджмента. Тем не менее на практике компания зачастую принимает решение начать реструктуризацию кредита, лишь когда наступил или вот-вот наступит дефолт по одному или нескольким кредитам. Такой подход может иметь определенные преимущества, но только в том случае, если кредиторы находятся в заведомо невыгодном положении.

Подготовительный этап

Реструктуризация - сложный процесс, в который вовлечено значительное количество сторон. Ключевыми консультантами заемщика обычно являются финансовый и юридический советники.

Важнейшим элементом подготовительного этапа становится диагностика текущего состояния дел компании, проводимая консультантами. Цель подобной проверки - определение позиции каждого из кредиторов по отношению к заемщику, в частности:

• сроки уплаты процентов и тела кредита;
• существование или вероятность наступления дефолта;
• наличие инструментов обеспечения обязательств и возможность обращения на него взыскания;
• вероятность агрессивного подхода к возврату долга со стороны того или иного кредитора и проч.

По итогам проверки становится ясна единая картина долговой нагрузки компании, а также юридические и финансовые риски, связанные с каждым конкретным кредитором. Помимо этого, прорабатывается модель с целью определения того, что потенциально может получить каждый из кредиторов в случае возбуждения процедуры банкротства. Финансовый консультант готовит также модель денежных потоков, которая позволяет рассчитать, каким образом необходимо снизить долговую нагрузку на компанию, чтобы она могла успешно преодолеть финансовые трудности.

Необходимо отметить, что в большинстве случаев кредиторы будут согласны на реструктуризацию исключительно тогда, когда должник сможет убедительно доказать, что финансовые трудности являются временными, существует четкий план действий по их преодолению и соответствующие рыночные предпосылки. В противном случае с большой долей вероятности будет принято решение о немедленном обращении взыскания на имущество компании. В ходе подготовки к реструктуризации следует учитывать, что зачастую сам факт начала переговоров относительно нее является дефолтом по кредитным договорам с банками. Поэтому необходимо подписать соответствующие документы с кредиторами, исключающие возможность предъявления ими подобных требований.

Кредиторы и координационный комитет

Поскольку в процессе участвует большое количество кредиторов, каждый из которых преследует собственные цели, встает вопрос о необходимости координации их действий. Для этого создается координационный комитет. В него обычно входят кредиторы с наибольшей суммой долга и самым большим опытом участия в подобных сделках. Оптимальное количество членов комитета - от трех до шести. Юридически назначение координационного комитета оформляется соответствующим договором (может быть в форме юридически обязательного письма) между кредиторами и заемщиком.

Следует особо отметить, что обычно координационный комитет не обладает юридическими полномочиями действовать от имени всех кредиторов, а лишь занимается административными функциями. Иными словами, он организует процесс, но основные решения принимаются самими кредиторами.

Отдельным предметом озабоченности должника, как правило, является вознаграждение и компенсация расходов членам комитета кредиторов. Кроме того, затраты на различных консультантов, привлекаемых координационным комитетом в ходе своей работы, обычно возлагаются на должника. Возможность ограничения таких затрат зависит от силы переговорной позиции должника. Банки также могут потребовать внесение определенной суммы наперед в счет будущих затрат.

Необходимо отметить, что участие некоторых типов кредиторов в процессе реструктуризации может быть по различным причинам проблематичным. Например, в связи с особенностями правового режима облигаций и возможностью их свободного обращения участие владельцев облигаций в реструктуризации может быть затруднено. Как правило, в процессе реструктуризации не участвуют торговые кредиторы компании, государственные органы.

Договор о моратории

Для разработки и согласования предложения о реструктуризации, а также воплощения его в жизнь требуется определенное время (до нескольких месяцев). В течение этого периода компания должна быть уверена, что кредиторы не будут требовать возврата долга. Кредиторы также заинтересованы в том, чтобы никто из них не начал процедуру принудительного обращения взыскания на задолженность, поскольку в таком случае остальные кредиторы рискуют остаться ни с чем.

Ситуация осложняется еще и наличием положений о кросс-дефолте в большинстве кредитных договоров (как правило, с иностранными кредиторами). Эти положения устанавливают, что дефолтом по кредиту является не только неисполнение данного договора, но и нарушение любого другого кредитного договора с третьими сторонами. Таким образом, нарушив хотя бы один кредитный договор, заемщик оказывается в ситуации, когда большинство банков-кредиторов могут объявить о его дефолте.

Приемлемым для обеих сторон выходом из ситуации является заключение договора о моратории. Основная его цель - дать должнику время для подготовки, согласования и имплементации предложения о реструктуризации задолженности.

Договор о моратории строится на следующих принципах:

• заемщик получает отсрочку по уплате основной суммы кредита до окончания срока моратория (реже - отсрочку по уплате процентов);
• кредиторы обязуются не предъявлять требования о досрочном возврате долга;
• кредиторы не будут инициировать процедуру банкротства;
• все кредиторы находятся в равном положении и разделяют риски поровну;
• кредиторы не будут стараться каким-то образом улучшить свою позицию;
• на время моратория кредиторы отказываются от требований, связанных с нарушением соответствующих договоров;
• списание задолженности перед акционерами;
• все выплаты в пользу кредиторов (если они вообще предусмотрены) будут осуществляться пропорционально доле каждого из них в общем объеме задолженности;
• заемщик обязуется не создавать преференций ни одному из кредиторов;
• новые кредиты не привлекаются без согласия существующих кредиторов.

В период моратория заемщик совместно с консультантами заканчивает подготовку предложения о реструктуризации и представляет его на рассмотрение комитету кредиторов. В ходе подготовки к реструктуризации кредиторы могут проводить свою юридическую диагностику и/или аудит компании. Также осуществляется анализ финансовой модели функционирования компании, бюджета и иной информации. Компании необходимо быть готовой к тому, что финансовая информация, включая модель движения денежных потоков, будет тестироваться независимыми аудиторами, нанятыми комитетом кредиторов. При этом в ходе такого анализа аудиторы могут применять весьма консервативный подход.

Реализация плана реструктуризации

Инструменты, используемые в ходе конкретной реструктуризации, могут отличаться в зависимости от особенностей должника и характера самой задолженности. В частности, могут применяться (отдельно или в различных комбинациях):

• отсрочка уплаты основной суммы кредита на определенный срок;
• рассрочка уплаты основной суммы;
• капитализация процентов;
• предоставление дополнительного обеспечения;
• увеличение или уменьшение процентной ставки;
• отсрочка или рассрочка уплаты процентов;
• конвертация долга в акционерный капитал;
• размещение акций среди существующих акционеров или сторонних инвесторов;
• продажа активов, дочерних компаний, структурных подразделений;
• взыскание задолженности с должников;
• привлечение новых кредитных ресурсов;
• реорганизация компании-должника.

Банки обычно негативно воспринимают предложение о конвертации их долга в акции, поскольку по очевидным причинам предпочитают получить оплату денежными средствами. Отсрочка уплаты процентов также часто отвергается, поскольку возможность регулярной уплаты хотя бы процентов воспринимается банками как ключевой элемент жизнеспособности компании. В то же время небанковские кредиторы могут предпочесть конвертировать часть или весь их долг в капитал компании и таким образом получить над ней полный или частичный контроль.

Особое значение для убеждения кредиторов начать реструктуризацию имеет возможность компании привлечь дополнительные средства, в частности путем продажи активов или дочерних компаний, привлечения новых партнеров, готовых вложить деньги в бизнес, и проч. Нельзя обойти вниманием и тот факт, что для большинства кредиторов критическим условием участия в реструктуризации является полное и безусловное сотрудничество со стороны акционеров компании. Очень хорошим сигналом для кредиторов обычно служит готовность акционеров внести дополнительный капитал в компанию.

Реструктуризация может оформляться различными юридическими документами - все зависит от применяемых инструментов. Но обычно присутствует единый документ, который описывает условия реструктуризации, например, договор о реструктуризации.